第十届陆家嘴论坛今天在上海举行。在过去九届陆家嘴论坛中，6次以央行行长身份出席的周小川再度亮相，而这一次，他的身份变成了博鳌亚洲论坛副理事长、十二届全国政协副主席、中国人民银行原行长，主旨演讲的题目聚焦在了“世界经济增长和金融治理体系”。

他特别提到，虽然不是所有金融衍生产品都有问题，但CDO（担保债务凭证）等衍生品过多脱离实体经济，成为玩家炒作的工具，因此产生了巨大风险。金融市场的交易要更多服务实体经济，如今一些纯粹炒作性的、数字类、加密类的产品，跟实体经济毫无关系，但炒得很热。

国际金融危机之后，全球经济逐步进入比较全面的复苏阶段。全球金融治理取得了很大成绩，但要认识到还有很多未尽事项。周小川说：“我们应该去回顾一下还有哪些需要做的，这些做法对于国际金融治理体系改进，以及防范下一轮危机有什么重要作用。如果不做的话，真是没有把握说下一轮危机不会再来。”

第一，本次金融危机里，金融体系中过多的顺周期因素，或者说正反馈机制，容易使系统大起大落。通过宏观审慎政策框架来引入负反馈的机制，减少顺周期性。但是这个做法做得并不是太有效彻底，经济体系中仍然有非常强的顺周期特征、正反馈特征，并没有根本解决。这里面也有民粹主义政策的因素。为了减少对外部评级的依赖，要更多依赖内部评级，但内部评级也有它的问题，最后大家也在控制对内部评级的依赖程度。

第二，大家都试图解决但没有解决的就是“大而不能倒”的问题。大的机构资本比例应该增加，同时，如果光是一级资本不能解决问题，那么就要引入“自救债券”和“应急可转债”，但有的地方做得并不太成功。

第三，大家共同的认识是有些衍生品发展过度。像CDO这些产品过于脱离实体经济，变成金融市场玩家的炒作工具，最后可能会产生一些巨大的风险。金融工具、金融市场的交易要更多地为实体经济服务。

第四，本轮经济危机中暴露的一个问题就是对新兴市场造成一些不利冲击。这些冲击很大程度上看可能是由于资本流动所造成的。储备货币是美元，一旦主要经济体发生危机以后，这种国际货币体系会使得资本流动发生异常。

第五，国际金融危机的爆发从一开始就和国民储蓄率密切联系。当年美联储主席说为什么美国会发生次贷危机呢？是因为中国和亚洲国家有储蓄过剩，结果用到了美国，使得美国人过度消费，使得美国人储蓄率降低，最后导致了这个问题。不管这个说法是不是有争议，但这个说法至少是值得我们深思的。在最近一轮贸易战中，美国的贸易赤字不光是贸易问题，不光是生产能力、生产布局问题，也涉及储蓄率问题。

此外，国际范围内对于危机和不平衡问题的认识与相关讨论也尚不彻底。

作者：张晓鸣

编辑：孙华

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