如何改善中国股市“炒短”弊端

　　上海财经大学金融学院学生:中国股市的换手率长期处于高位，行为金融学对此有何指导意见?

　　黄明：中国股市换手率高的现象可以用凯恩斯的“博傻理论”来解释。其根本原因在于中国A股没有做良好价值投资的环境，加上监管不利，导致短期炒作行为让“聪明”的投机者赚钱，自以为聪明的散户却被套牢。

　　胡汝银：国内市场“炒短”明显。有人说中国股市投机成分太浓，其实有两种投机，一种是非理性的博傻，一种是理性、专业的投机，比如像美国索罗斯的宏观策略对冲基金，以及依赖技术手段、专门做价差的高频交易等，中国股市中的大多数投机是没有专业和技术含量的博傻。要改善中国股市“炒短”弊端，需要投资人在理念以及行为模式上有一次彻底的改变，实现真正意义上的转轨。

　　中国基金公司如何有效理财

　　有惨痛投资经历的股民：在美国中小投资者通过基金投资，但为何在中国基金规模大投资回报却差呢?

　　黄明：近几十年，美国散户股民走专业化、机构化道路的趋势明显，国内股市市场却是散户庞大。中国公募基金不赚钱，问题在于基金公司的规模过于庞大，相当于一个指数基金，加上公司治理结构有问题——基金经理不拿股权。因此，我们看到中国最顶尖的基金经理一个个相继离职。相比之下，美国机构公司的治理股权激励比中国做得好。

　　另外，中国股市近年来表现不好，而公募基金选时受约束。美国人有种说法，待在美国股市里十年肯定赚钱。就算经过互联网泡沫破灭和2007年的金融危机，也未造成投资者的巨大亏损。美国投资者可以不选时，进行价值投资。但一旦到了新兴资本市场比如日本、中国股市，泡沫如此大，选时就显得很重要。公募基金却没有太多选时空间。证监会规定它的仓位必须保持在65%以上，相当于把它的手脚捆住，即使基金经理看到股市从5000点开始往下跌，也无能为力。

　　我个人认为，中国机构投资方面已经有新生力量，比如阳光私募基金，它可选时，看到市场不好，把仓位打到零，保护投资者的财富。建议您不妨到市场上找那些持续三到五年赚钱的阳光私募进行投资理财。

　　股市改革最终是社会互动结果

　　上交所金融学硕士研究生：有人认为A股市场目前是仅仅为融资服务，管理层是否有将A股市场往投资市场引导的路线图?

　　胡汝银：中国资本市场“两多两难”问题由来已久——民间资金多，投资难，民间企业多，融资难，包括最近很多企业嗷嗷待哺，需要融资。股市既有融资功能，也有投资功能，二者不可偏废，关键在于股票估值水平合理化。从新一代领导积极推动市场化、法制化改革角度来看，中国资本市场今后的改革十分必要。但未来具体怎么改，仍是社会互动的结果，比如，大家如果一味反对重启IPO，这个改革就非常艰难。社会支持不到位，改革也难到位。

　　做价值分析并不等于做真正的价值投资

　　投资公司职员：在当下中国，如何理解做价值投资的意义?

　　黄明：个人认为中国A股不是最适合做价值投资的市场。真正的价值投资就像巴菲特所说，买一支股票就像我们在上海买商铺一样，坐享分红。以此定义看，A股估值高，要靠价值投资、长期持股赚钱很难。但广义上说，如果把投资基本面好的企业、不投基本面差的企业理解成价值投资也能赚钱，中国很多基金公司都这么做。因此，从这点上来说，做基本面分析、价值分析在不成熟的中国市场依然十分重要。

　　胡汝银：对于巴菲特讲的价值投资理念，很多人有误区，做基本面分析的投资者并不意味着他就在做价值投资。“宁波敢死队”也做基本面的价值分析，但所有人都知道他们是在做投机。

　　中国资本市场亟待进一步法制化

　　上海交通大学硕士研究生:中国资本市场在提高企业融资效率的同时，不能没有配套的监管，对此，监管部门有何应对措施?

　　胡汝银：正如黄明教授说的，中国对于资本市场的监管该严的就要严，该松的就要松。推动市场进步，首先要让一个企业可以自由经营，投资者可以自由选择。不能把“好人”的手脚捆住，不然市场就会没有效率。其次，也不能轻易放过“坏人”，要大大提高违规者的违规成本。在这方面，我一直呼吁中国资本市场需要进一步法治化，比如可以成立专业的金融法院或指定金融审判厅，可以借鉴美国的集体诉讼等机制。

　　性格对投资成功至关重要

　　业余独立投资人:从行为金融学角度来讲，性格对投资有何影响?

　　黄明：行为金融学讲究心理学，对投资者特别重要。我每年要在美国康奈尔大学上一个半月的课，我的课非常受欢迎，因为课程中会讲市场价格为何经常出错，问题出在大家经常犯心理上的错误;还会讲投资者最容易犯哪几类错误，教他们克服自己的心理偏差。其次，当发现市场价格反应出现心理偏差，投资者就应该通过反向操作提高投资效率。投资者需要什么样的个性?我认为容易过度自信、过度乐观、过度冲动的人，从性格上就不适合做投资。很多投资做得特别好的人，在性格上有以下优势，比如：极其有耐心、冷静、很少冲动，甚至有点多疑，这样的性格对投资会有帮助。要立志做一个好的投资者，还可以通过学习改变自己的性格。

　　胡汝银：整个资本市场是一个人的市场，人受他的意识、价值取向、心理状态等各方面影响。巴菲特关注个股、索罗斯研究宏观经济，这与他们的个性以及知识结构相关。很多投资者不愿意战胜自己性格上的弊端，没有在投资失利后不断学习，这对投资非常不利。

　　货币超发会对股市造成负面影响

　　微博网友提问：健康的股市与货币政策有何关系?

　　胡汝银：从某种角度来讲，货币政策和资本市场健康水平之间有非常强的联系。过去一二十年美国股市波动比较大，有一个重要原因在于，美元和黄金脱钩之后，美元不再是黄金本位，而是信用本位。美元供应量过多，出现流动性过剩，导致经济波动过度。我认为，股市要健康发展，不能有过多货币超发带来的泡沫。但说易行难，货币超发现在已成为常态，它对股市、对经济和金融的负面影响会越来越大。